桂林旅游2026年中报管理层讨论与分析：存量主线延续、毛利修复与扣非减亏并进，客流下行成为主要变量

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报告期发展主线表述战略执行框架2025年半年报稳存量、促盘活、拓增量技术、产品、营销、内控、活动五个维度发力2025年年报存量优化、遗难化解、增量提升、资本赋能2026年经营计划细化为"保存量、拓增量、甩包袱"三大举措2026年半年报存量优化、遗难化解、增量提升、资本赋能战略布局、营销拓展、活动策划、产品升级、科技赋能、内控管理、遗难化解七个维度

战略重心并未出现方向性转移，而是呈递进关系：2025年半年报的"促盘活"在年报中升级为"遗难化解"，历史遗留问题处置被正式写入公司发展主线；2026年半年报在复盘时新增"战略布局"与"遗难化解"两个独立维度，反映管理层将战略管理从年度计划层面下沉至半年度执行跟踪层面。三期报告均强调"以效益为导向"，未出现规模优先的表述，战略基调稳定。

分产品2026年上半年收入（元）同比增减毛利率毛利率同比变动景区旅游94,642,995.55-2.14%44.37%+3.99个百分点漓江游船客运57,908,635.80+1.33%24.94%-1.57个百分点漓江大瀑布饭店33,304,748.20+6.04%15.09%+2.14个百分点客运服务6,376,083.99-14.74%——营业收入合计200,971,686.46+2.17%30.96%+1.96个百分点

对比2025年全年（景区旅游+0.80%、漓江游船-0.76%、漓江大瀑布饭店+1.56%、客运服务-13.08%）可见业务结构的三点变化：其一，漓江大瀑布饭店收入增速由1.56%加速至6.04%，成为增速最高的核心板块，管理层将此归因于餐饮收入增加，并称公司以该饭店旗下"漓江·瀑上酒店"为拳头产品布局桂林高端酒店市场；其二，景区旅游收入由正转负（-2.14%），但毛利率大幅提升3.99个百分点至44.37%，源于营业成本同比下降8.70%，反映景区板块处于"以价换量"反向的降本保利阶段；其三，客运服务收入连续两年录得双位数下滑（2025年全年-13.08%），出租车运力自2025年半年报的57辆收缩至2026年半年报末的42辆，2025年半年报已披露该业务"受网约车冲击较大"。

资产腾挪层面，2025年公司完成资江丹霞公司100%股权暨债权转让（贡献2025年度净利润2,998.33万元）、收购漓胜公司与景区通公司并自2025年10月起并表、出资设立桂旅三养公司；2026年上半年无新增对外并购，重心转为内部整合：桂圳公司35%股权于2026年1月完成司法过户，该公司由控股子公司变为全资子公司，并与广西四建公司签署《结算协议书》获得部分债务豁免。漓胜公司本期实现净利润236.77万元，为2025年并购的业绩兑现提供了首个完整半年度的观察样本。

指标2025年上半年2025年全年2026年上半年营业收入（万元）19,669.83（+0.33%）44,028.80（+2.00%）20,097.17（+2.17%）归母净利润（万元）800.77（+141.94%）1,103.28（+105.40%）613.69（-23.36%）扣非净利润（万元）-1,609.84-4,731.98-1,094.35（减亏515.48万元）经营性现金流净额（万元）5,513.05（+2,292.64%）12,944.73（+51.62%）-1,448.30（-126.27%）

归母净利润同比下降23.36%与扣非亏损收窄515.48万元并存，其差异源于非经常性损益规模的收缩：2025年上半年非经常性损益合计2,410.61万元（含收回欠款转回坏账准备1,999.35万元），2026年上半年合计1,708.04万元（含债务豁免形成的债务重组收益598.48万元）。换言之，报表利润的下滑反映的是2025年一次性收益基数消退，而主业经营层面呈边际改善，整体毛利率提升1.96个百分点至30.96%。

费用结构同样指向经营管控收紧：营业成本同比下降0.65%，财务费用同比下降23.11%（与银行借款规模同比减少、一年内到期非流动负债由上年末的13,061.02万元降至9,658.15万元相印证）；销售费用同比上升19.98%，对应抖音、小红书等新媒体渠道投放及跨界营销投入加大。

两个需要持续跟踪的财务信号：其一，利润结构上，本期投资收益1,242.49万元占利润总额的112.16%（其中参股公司漓江千古情贡献投资收益820.61万元），主业毛利仍不足以覆盖期间费用，盈利对参股公司分红及一次性损益的依赖度偏高；其二，现金流与流动性层面，经营现金流由上年的+5,513.05万元转为-1,448.30万元，管理层解释为上年同期收回以前年度经营性欠款4,484万元形成高基数、本期购买商品及支付职工现金增加所致，期末货币资金7,648.71万元（占总资产3.73%），较上年末16,638.91万元（占7.67%）明显下降。此外，期末应收账款6,461.01万元（占总资产3.15%）较上年末的4,053.16万元（占1.87%）抬升，一季报披露系部分分、子公司应收船票、门票等款项增加。

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