西部黄金2026年中报：量价齐升净利增315.67%，一体两翼叠加H股与中期分红

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指标2026年上半年2025年上半年（调整后）变动营业收入110.43亿元50.28亿元+119.62%利润总额6.94亿元1.60亿元+332.48%归母净利润5.47亿元1.32亿元+315.67%扣非归母净利润5.43亿元1.80亿元+202.69%经营活动现金流净额13.85亿元-13.46亿元由负转正基本每股收益0.6001元0.1433元+318.77%加权平均净资产收益率10.92%2.18%+8.74个百分点

与2025年全年（营收135.67亿元、归母净利润4.72亿元、扣非净利润5.02亿元）相比，2026年上半年归母净利润已超过2025年全年水平。经营现金流由上年同期-13.46亿元转为+13.85亿元，管理层解释为"本期将期初库存黄金产品进行销售，并且收回期初采购锰产品代理业务应收款"——2025年年报中"年末黄金产品库存量增加、部分产品未销售"以及锰产品代理业务应收款（截至2025年报出具日已全部收回）在2026年上半年集中兑现。

资产负债表端：2026年6月末总资产135.48亿元，较年初-5.70%；资产负债率62.07%，较2025年末的67.07%下降5.00个百分点；存货17.58亿元、较年初-8.61%；其他应收款0.40亿元、较年初-95.68%（收回代理业务应收款）；预付款项8.39亿元、较年初+141.41%（预付锰产品货款）。

需关注的负向因素：2026年上半年计提资产减值损失7,977.81万元，管理层说明主要系"外购合质金生产的标准金成本大于未来可变现净值，计提存货跌价损失；同时因电解金属锰技改项目，原部分固定资产无法继续使用，计提固定资产减值"——在金价上半年回落11.21%的背景下，外购金业务出现存货减值。筹资活动现金流净额-10.00亿元，为偿还债务支付的现金较上年同期增加所致。

指标2025年全年2026年上半年营业收入135.67亿元（+93.80%）110.43亿元（+119.62%）归母净利润4.72亿元（+86.09%）5.47亿元（+315.67%）扣非归母净利润5.02亿元（+69.76%）5.43亿元（+202.69%）经营活动现金流净额-2.85亿元+13.85亿元资产负债率67.07%62.07%加权平均净资产收益率8.28%10.92%

经营质量呈改善趋势：现金流由负转正、资产负债率下降、ROE抬升。但2025年归母净利润含同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日净损益-2,990.94万元、持有金融资产公允价值变动损失9,270.97万元等非经常性项目（全年非经常性损益合计-3,052.93万元），扣非口径更能反映主业盈利；2026年上半年非经常性损益合计332.98万元，扣非与归母口径差异明显收窄。

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